[덴티움] 오스템임플란트 경영권 분쟁에 따른 멀티플 괴리 가능성

 

 

 

 

덴티스트리인베스트먼트의 오스템임플란트 주식 공개매수 조건 및 기간

→전환사채 전환을 포함한 잠재주식수 중 응모주식수가 최소 2,394,782주 미만일 경우 전량 매수 안함. 

→공개매수기간 23.01.25~23.02.24

 

 

 

 

공개매수는 장외거래로 간주되기 때문에 소득세법에 따라 청약 주주들은 양도소득세가 발생함.

전일 18.8만 원, 금일 18.6만 원 주가를 보면, 세금을 감안한 주가 형성이라고 보는 게 타당함.

19만 원에 공개매수를 신청해서 세금을 내나, 세금을 감안해 장중 거래하나 비슷하기 때문. 

전일 장전 공시 후 개장하자마자 18.8만 원에 시초가를 형성했으니

이미 공개매수에 대한 가격은 다 반영되었다고 보는 게 합리적인 것 같음. 

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긍정적으로 볼 수 있는 부분

 

 

 

향후 기업의 방향은 치과 관련 기자재 토탈 솔루션 제공으로, 각종 치과용 장비 및 제품 개발이다. 

MBK가 인수한 치과 구강스캐너 메디트와 시너지 효과를 낼 수 있다.

이럴 경우 포지션은 좀 다르지만 임플란트 세계 1위 스트라우만처럼 더 높은 멀티플을 받을 수도 있다. 

이는 장기 성장할 수 밖에 없는 산업에서 EPS와 PER이 지속적으로 높아짐을 의미.

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부정적으로 볼 수 있는 부분

 

"굿바이 코스닥"…올해만 네번째 '자진 상장폐지' 왜?

 

 

 

코스피 자진 상장폐지 조건은 발행주식의 95%이상 확보.

코스닥은 규정이 없지만 코스피에 준해 90%이상 확보하면 조건이 갖춰졌다고 평가받음.

즉, 공개매수 후 자진상장폐지는 사실상 가능성이 없다고 봐야함. 

여기에 공개매수 조건이 충족되지 않아 없던 일이 된다고 가정하면

 

 

 

 

최규옥 회장은 최대주주로 남아있고, 자사주 6%정도까지 위급 시 처분된다고 보면 우호 지분율이 34%정도. 

라자드 6.9%, KCGI 6.3%, KB자산운용 5%, 작년말 지분 줄인 국민연금 3%면 약 22%정도. 

국민연금은 작년 10월 5%대에서 3%대로 지분을 줄였기 때문에 다 처분할 가능성이 있고,

KCGI의 펀드 규모는 모르지만 19만 원에서 10% 이상 취득하려면 3천억 원 이상이 필요하므로 비현실적.

다른 기관들이 도와주면 모르겠지만 경영권 분쟁이 쉽지 않아 보임. 

공개매수 조건이 달성되면 지분율 차이가 더 커져서 경영권 분쟁은 더 힘들어짐.

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공개매수 조건 달성이 힘들어 보이는 이유

*불확실성이 싫거나 목표가(19만 원은 23PER 15배 정도)에 도달했다고 판단한 기존 주주는 이미 매도. 

*가치를 훨씬 더 높게 보는 기존 주주는 당연히 공개매수에 응하지 않고 지속 홀딩함.

→기존 주주 중 대부분은 이미 매도 혹은 지속 홀딩

*시초가가 18.8만 원이었는데 이 때 매수해서 19만 원 공개매수에 응하는 건 세금 감안 시 비합리적. 

→신규 주주는 19만 원보다 기업 가치를 훨씬 높게 보고 매수했을테니 홀딩

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앞으로 어떻게 될지 지켜봐야겠으나 공개매수기간인 2월말까지 주가는 현 수준일 것 같음.

혹시 급락해도 세금과 차익을 계산해 매수세가 들어올 것이기 때문. 

특이한 점은 어제부터 기관들이 덴티움을 매도하고 오스템임플란트를 매수 중이라는 것.

연말 배당수익률과 배당락을 계산해 1~2%라도 수익내는 차익거래 형태가 아닐까 생각함. 

 

 

 

 

 

영업이익률, 시장점유율 등 다른 지표는 감안하지 않음.

오스템임플란트의 23PER 15배(주가 186,000원, 시가총액 2.8조 원)

덴티움의 23PER 10배(주가 109,600원, 시가총액 1.2조 원)

덴티스트리인베스트먼트가 최대주주의 지분을 23PER 15배에 인수했으니 

경영권 프리미엄을 50%라고 가정하면 현재 덴티움과의 괴리율이 어느 정도 합리적임.

다만, 기관 행태에 따라 오스템임플란트 주가는 유지되는데 덴티움이 지속 하락하면 괴리율이 생김.

또한 공개매수가 실패하면 경영권 프리미엄은 없어져야 할테니 역시 자동으로 괴리율이 생김.